導讀：8月國內鋼材市場初現破位跡象，宏觀經濟反彈勢頭終結，庫存周期并未啟動，市場預期不佳，金九銀十旺季行情看淡，鋼鐵綜合指數跌破125水平。9月市場基本面全面回落，宏觀經濟綜合指數明顯回落，流動性顯著收縮;成本綜合指數大幅下降;需求數據小幅回升。正如前期的報告中一直強調的，二季度以來經濟回暖，鋼鐵企業利潤改善，但下行趨勢卻并未改變，而其后繼乏力回落之快則超出了預期。經濟數據和市場數據全面走弱，市場前期底部突破后，短期內下行空間已經打開。

    8月國內鋼材市場初現破位跡象，宏觀經濟反彈勢頭終結，庫存周期并未啟動，市場預期不佳，金九銀十旺季行情看淡，鋼鐵綜合指數跌破125水平。9月市場基本面全面回落，宏觀經濟綜合指數明顯回落，流動性顯著收縮;成本綜合指數大幅下降;需求數據小幅回升。正如前期的報告中一直強調的，二季度以來經濟回暖，鋼鐵企業利潤改善，但下行趨勢卻并未改變，而其后繼乏力回落之快則超出了預期。經濟數據和市場數據全面走弱，市場前期底部突破后，短期內下行空間已經打開。

    一、宏觀經濟反彈勢頭終結

    7月固定資產投資增速15.64%，比6月下降2.2個百分點。M1增速6.7%，比6月下降2.22個百分點;M2增速為15.64%，比6月下降1.2個百分點;M1和M2增速剪刀差為-6.80%，比6月下降1個百分點。社會融資2731億元，同比增速-66.65% ;新增貸款3852億元，同比增速-44.95%。

    固定資產投資增速大幅回落，主因是制造業投資增速跳水，制造業正處在長期結構調整過程之中，傳統行業產能過剩，而新興產業規模有限，投資需求整體下滑。基礎設施投資繼續小幅度回落，而房地產投資增速如預期持續下行。2014年內，下調固定資產投資增速預期至17%水平，房地產投資增速趨勢下行，基礎設施投資增長空間有限，制造業投資低位徘徊。

    流動性出現意外波動，政策進一步寬松預期增強。社會融資和人民幣貸款大幅度跳水，流動性在實體經濟和銀行間市場之間出現明顯分化。在持續的定向寬松下，銀行間流動性寬松，利率持續低位。但是，實體經濟卻信用風險高懸，利率市場化加速，中小企業和產能過剩行業融資困難。

    2014年內，維持前期判斷，中國式的量化寬松正在形成，經濟增速中樞下移，實體經濟調結構、去產能持續，改革釋放制度紅利，創造中長期經濟增長的內生動力，而短期不可避免帶來陣痛。地方債務風險化解尚需時日，而局部信用風險暴露已成定局。經濟增速再次滑坡的趨勢顯現，市場不確定性大增。

    二、鐵礦石成本難以支撐鋼材價格

    7月國產鐵精礦813.33元/噸，比6月上漲5元/噸;進口礦均價90.28美元/噸，比6月下跌10.21美元/噸;焦炭946元/噸，比6月下跌72.38元/噸。

    鐵礦石市場價格如預期下行至2010年以來的低位。二季度以來，澳大利亞三大礦業巨頭持續擴張產量，并且提供折扣，試圖以其成本優勢迫使國內高成本礦山退出市場;對新建和擬建鐵礦石項目施加壓力，迫使其重新考慮盈利前景。由于澳大利亞三大礦山和巴西淡水河谷在海運鐵礦石市場的壟斷優勢，在其放量沖擊市場的情況下，市場價格趨勢短期難以逆轉，鋼材價格不再有剛性成本的支撐。2014年內，維持前期判斷，海運鐵礦石市場供應能力大增，供需平衡逆轉成為市場共識，鐵礦石價格將更加反映市場和行業的狀況，高溢價時代終結。進口鐵礦石價格中樞下調至90-100美元/噸水平。國內高成本礦山，如果缺乏內陸運距的優勢，將面臨較大壓力。

    三、房地產市場小有改善，然而下行趨勢持續

    1、房地產業

    房地產市場下行趨勢持續。7月新房開工面積1.8億平方米，同比增速8.18%，比6月有小幅回升;商品房銷售面積0.8億平方米，同比增速-16.34%，比6月進一步下降。

    季節調整后，商品房新房開工面積趨勢項環比增速5.66%，有一定改善。商品房銷售面積趨勢項環比增速0.07%，環比持平。

    房地產業如預期有小幅改善，但是下行趨勢持續。如前期的報告中指出，房地產頹勢是其行業趨勢逆轉所致，并不是政策打壓的結果，實際上2013年下半年以來房地產政策并未加碼。由于房地產銷售通常會領先開工2個季度左右，新房開工仍然存在下行壓力。但是，政策放松對房地產的影響尚不明顯。如果金九銀十的銷售出現回暖，更可能是“以價換量”的結果。維持前期判斷，從總體上看，房地產的下行趨勢不會逆轉，階段性反彈或可期待。

    2、基礎設施

    基礎設施投資增速進一步小幅度回落。7月國內基礎設施投資增速21.65%，比6月下降0.72個百分點。其中，電力、交通、水利環境的投資增速分別為10.96%、16.09%和33.33%，比6月回落3.27個百分點，8.97個百分點和上升8.7個百分點。

    維持前期判斷，2014年內，在房地產投資滑落、制造業投資低迷的情況下，基礎設施再成增長穩定工具，但是空間有限。主要方向是城際鐵路、城市基礎設施，以及重點項目向民間資本開放等。

    3、制造業

    制造業反彈面臨終結，市場信心受挫。從先行指標來看，8月PMI指數51.1%，比7月下降0.6個百分點。新訂單和新出口訂單分別為52.5%和50%，比7月下降1.1個百分點和0.8個百分點。產成品庫存和原材料庫存分別為48.1%和48.6%，比7月上升0.5個百分點和下降1.1個百分點，采購量下降1.1個百分點至51.9%，購進價格下降1.2個百分點至49.3 %。

    如前期的報告所指出，經濟增速下行趨勢并未反轉，而只是階段性反彈。制造業持續上行乏力，連續5月的反彈就此面臨終結。新訂單和出口訂單大幅度回落，引發生產下滑，庫存升高，而原材料庫存和采購量明顯回落。

    從滯后指標來看，7月汽車產量185.8萬輛，同比增速8.79%。船舶產量383.3萬總噸，同比增速-26.1%。冰箱產量832.10萬臺，同比增速-4.6%;洗衣機產量581.8萬臺，同比增速9. 55%。整體來看，汽車景氣回落至“個位數”增長，造船持續弱勢，家電持穩。

    2014年內，維持前期判斷，制造業整體上增長空間有限，而汽車雖然受到基數效應和限購的影響，將維持景氣。

     四、社會庫存持續下降，庫存周期遲遲未啟動

    統計8月鋼材社會庫存1102.36萬噸，比7月下降58.11萬噸。主要品種庫存，線材113.13萬噸，上升3.03萬噸;螺紋457.09萬噸，下降28.49萬噸;熱軋266.46萬噸，下降13.09萬噸;冷軋139. 23 萬噸，下降4.78萬噸;中板103.72萬噸，下降11.71萬噸。

    季節調整后，社會庫存環比增速-2.62%。線材庫存環比增速-0.03%;螺紋庫存環比增速-3.15%;熱軋庫存環比增速-2.59%;冷軋庫存環比增速-0.82%;中板庫存環比增速-1.60%。

    社會庫存占表觀消費量的比率為歷史低位。如前期的報告指出，流通環節的結構性變化越發明顯，貿易商無力吸收庫存，對市場的預期也相當謹慎。庫存周期始終未能企動，而鋼廠庫存卻面臨去化的壓力。預期9月鋼材社會庫存將維持在1060-1190萬噸水平。

    2014年內，宏觀環境趨于惡化，信用風險凸顯，實體經濟去產能持續，政策寬松的預期增強;鋼材需求弱增長，出口有高位回落風險;鋼材供給以產能調整、節能環保為主題，過剩局面持續;成本端，鐵礦石市場供需態勢逆轉;庫存端，市場預期不佳，庫存周期啟動的難度較大。維持前期判斷，鋼鐵產能增速放緩為大概率事件，但是在去杠桿、去產能的大環境下，行業和市場難有趨勢性的機會。鋼鐵企業分化加劇，行業將逐漸面臨結構性變化，存量調整成為中長期的重要主題。

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