房地產(chǎn)左右螺紋命脈熊市方向難改

2014-10-24 09:20:46來(lái)源：作者：

    國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與鋼材價(jià)格關(guān)系密切，二者同漲同跌，方向一致。宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)能夠利好鋼材價(jià)格，宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱則令鋼材價(jià)格承壓。從目前的情況看，未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不樂(lè)觀，將繼續(xù)對(duì)鋼材價(jià)格形成壓制。

    從2012年開(kāi)始國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)就下了一個(gè)臺(tái)階，到2013年，一直沒(méi)有良好表現(xiàn)，進(jìn)入2014年，經(jīng)濟(jì)更加疲弱。2014年8月國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值下降至6.9%，環(huán)比下滑2.1%，不僅創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)，同時(shí)也創(chuàng)下2008年以來(lái)的低點(diǎn)。另外，同期CPI下降0.29%，至2%，降幅較大；全社會(huì)用電量同比下降1.5%，這是2013年2月以來(lái)18個(gè)月首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)振蕩下滑，導(dǎo)致鋼材市場(chǎng)也迎來(lái)價(jià)格新低，螺紋鋼期貨價(jià)格從3000元/噸下降至2820元/噸，跌幅達(dá)到16%。

    2014年8月國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑明顯有兩方面的原因。其一，資金減少。7、8月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款同比增速分別為-44.96%和-1.24%，新增人民幣中長(zhǎng)期貸款同比增速分別為-11.34%和1.85%，金融機(jī)構(gòu)釋放資金大大減少。8月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為294580.30億元，環(huán)比減少311億元，而財(cái)政性存款余額為44470.12億元，環(huán)比增加992億元。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，8月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)減少了1303億元的流動(dòng)性。第二，投資項(xiàng)目減少。7、8月中央項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資同比增速分別為-3.44%和13.81%，與前幾個(gè)月的增速相比，出現(xiàn)下降，且地方項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資下降更加明顯，由之前的20%下降至13%。7、8月的資金和投資項(xiàng)目情況不僅對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，甚至對(duì)未來(lái)1個(gè)月的經(jīng)濟(jì)都有利空影響。

    認(rèn)識(shí)到目前的資金面緊張問(wèn)題后，央行開(kāi)始釋放一定的流動(dòng)性。2014年9月新增人民幣貸款增速小幅回升至8.92%，新增人民幣中長(zhǎng)期貸款增速小幅回升至5.10%。雖然貸款有所回升，但回升力度非常小。筆者認(rèn)為，央行對(duì)策發(fā)揮作用比較慢，而且未來(lái)一段時(shí)間有多個(gè)重大節(jié)日，市場(chǎng)對(duì)資金需求比較大，資金緊張是大概率事件。

    另外，從北戴河會(huì)議看，未來(lái)中央或者地方推出刺激政策的可能性較低。經(jīng)濟(jì)下行“底限論”不具有參考意義，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，鋼材價(jià)格難以大幅好轉(zhuǎn)。從最新公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)CPI進(jìn)一步下滑至1.60%，全社會(huì)用電量增速雖然回升至2.7%，但回升力度較弱，是18個(gè)月以來(lái)的次低水平，9月經(jīng)濟(jì)仍處于弱勢(shì)。

    雖然國(guó)家推出刺激經(jīng)濟(jì)政策的可能性不大，但10月以來(lái)政策上的微調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響還是不容忽視的。繼房地產(chǎn)新政后，李克強(qiáng)總理又表示要保持經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)，關(guān)注就業(yè)情況和職工收入提高，從中央層面重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展；在懲治“亂作為”地方政府的同時(shí)也將懲治“不作為”地方政府，希望中央層面政策能夠推及到地方政府執(zhí)行上。政策微調(diào)給市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊。

    再考慮到歐洲經(jīng)濟(jì)放緩，國(guó)內(nèi)政策的出臺(tái)還需關(guān)注外部環(huán)境變化。近日IMF將2014年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估從3.4%調(diào)降至3.3%，為今年第三度下修。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，進(jìn)一步促使國(guó)內(nèi)政策微調(diào)。

    房地產(chǎn)未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)

    鋼材主要有兩大終端需求：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求和房地產(chǎn)需求。今年以來(lái)，以鐵路業(yè)為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一直穩(wěn)步上升，增速在25%—40%，但由于增長(zhǎng)溫和，其對(duì)市場(chǎng)的影響不大。

    與此同時(shí)，房地產(chǎn)需求出現(xiàn)大幅下滑。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)與鋼材價(jià)格關(guān)系密切，甚至領(lǐng)先于鋼材價(jià)格的變動(dòng)，因而房地產(chǎn)需求的下滑對(duì)鋼材價(jià)格造成較大打擊。

    房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速和鋼材價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)，二者是同步指標(biāo)，可以說(shuō)房地產(chǎn)投資水平直接影響鋼材下游需求。房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速的領(lǐng)先指標(biāo)，而房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速則是新開(kāi)工面積增速的領(lǐng)先指標(biāo)。這兩個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速的領(lǐng)先指標(biāo)，也即是鋼材價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)。反映房地產(chǎn)市場(chǎng)總體情況的國(guó)房景氣指數(shù)也和鋼材價(jià)格波動(dòng)有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，且國(guó)房景氣指數(shù)變動(dòng)領(lǐng)先于鋼材價(jià)格變動(dòng)。因此，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、新開(kāi)工面積、銷(xiāo)售面積和國(guó)房景氣指數(shù)都是影響鋼材價(jià)格的重要因素。

    今年5、6月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積回暖兩個(gè)月后，7、8月再次下滑，并且降幅擴(kuò)大，銷(xiāo)售較差開(kāi)始拖累房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、新開(kāi)工面積和房?jī)r(jià)。7、8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速分別下降至11.89%和9.91%，新開(kāi)工面積增速分別下降至8.18%和6.23%，且8月70個(gè)大中城市中房?jī)r(jià)環(huán)比下跌的城市增至68個(gè)，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)全面走弱。

    根據(jù)國(guó)房景氣指數(shù)運(yùn)行規(guī)律，房地產(chǎn)市場(chǎng)全面回暖最早可能在2015年7—9月。房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣會(huì)繼續(xù)對(duì)鋼材市場(chǎng)帶來(lái)壓制。

    10月央行發(fā)布一系列房地產(chǎn)貸款指導(dǎo)政策。其一，對(duì)于貸款購(gòu)買(mǎi)首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，具體由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情況自主確定；對(duì)擁有1套住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購(gòu)買(mǎi)普通商品住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策，在已取消或未實(shí)施“限購(gòu)”措施的城市，對(duì)擁有2套及以上住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭，又申請(qǐng)貸款購(gòu)買(mǎi)住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)借款人償付能力、信用狀況等因素審慎把握并具體確定首付款比例和貸款利率水平。實(shí)施情況是，首套房界定基本執(zhí)行，但對(duì)已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款并再次購(gòu)買(mǎi)時(shí)的首付和貸款利率優(yōu)惠并沒(méi)有明確界定，總體優(yōu)惠力度較弱。其二，MBS旨在解決房地產(chǎn)市場(chǎng)資金來(lái)源，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響較大，但具體實(shí)施過(guò)程比較漫長(zhǎng)，還需要社會(huì)環(huán)境的配合。其三，放寬貸款申請(qǐng)條件，取消四項(xiàng)收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)異地互認(rèn)、轉(zhuǎn)移接續(xù)，而這對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響較小。

    可以看到，新政能促進(jìn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售，但是效果的顯現(xiàn)是緩慢的，不能改變房地產(chǎn)運(yùn)行規(guī)律，只能縮短房地產(chǎn)市場(chǎng)下行時(shí)長(zhǎng)。既然新政有滯后效應(yīng)，后期國(guó)內(nèi)外環(huán)境又會(huì)有新的變化，那政策的實(shí)施效果現(xiàn)在很難明確，筆者認(rèn)為這是市場(chǎng)對(duì)此政策反應(yīng)不大的主要原因。在弱勢(shì)市場(chǎng)下，單是預(yù)期已經(jīng)無(wú)法決定投資者的行為了。

    鐵礦石高庫(kù)存成常態(tài)

    鋼材的上游原材料主要是鐵礦石。2011年至今，鐵礦石價(jià)格跌幅達(dá)到58.8%。9月23日至今，鐵礦石普氏指數(shù)跌至80美元/噸附近，基本上逼近2009年的低點(diǎn)，距離2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)僅20美元/噸。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣、房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑、終端需求減少的當(dāng)下，鐵礦石供應(yīng)量卻在大幅攀升，這是鐵礦石價(jià)格深度下跌的重要原因。

    2013年下半年鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)取消后，進(jìn)口量有了大的提升，月均維持在7000萬(wàn)—8000萬(wàn)噸，而之前只有5000萬(wàn)—6000萬(wàn)噸。

    進(jìn)口量的增加使得進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存在2014年達(dá)到記錄高點(diǎn)，至1.1億噸。由于國(guó)內(nèi)資金緊張，且資金成本高，大量鐵礦石被用來(lái)融資，因此鐵礦石庫(kù)存居高不下。

    高進(jìn)口量和高庫(kù)存令鐵礦石市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的拋售壓力。從國(guó)外主流礦山來(lái)看，今年開(kāi)始，澳洲礦山有新的礦區(qū)投入運(yùn)營(yíng)，每周的礦石發(fā)貨量維持在1400萬(wàn)噸的高位，相比2013年的900萬(wàn)噸，增加56%。三大礦商仍在提高礦石產(chǎn)量，2014年二季度必和必拓鐵礦石產(chǎn)量就增加15%，預(yù)計(jì)這種局面還會(huì)維持3—4年。鐵礦石高供應(yīng)量成為常態(tài)，這將長(zhǎng)期壓制鐵礦石價(jià)格。作為鋼材原料的鐵礦石，其價(jià)格承壓，鋼材價(jià)格也必然下移。

    此外，焦煤是煉鋼的燃料，也可以說(shuō)是鋼材上游原材料。10月焦煤進(jìn)口關(guān)稅率由之前的零提高到3%，進(jìn)口焦煤成本增加，進(jìn)口焦煤供應(yīng)受到抑制。不過(guò)，今年以來(lái)，進(jìn)口焦煤數(shù)量就在萎縮，市場(chǎng)份額下滑明顯，進(jìn)口焦煤對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)不能構(gòu)成威脅。因此，進(jìn)口焦煤的成本增加對(duì)鋼材市場(chǎng)的影響時(shí)間較短。

    鋼廠生產(chǎn)放緩不改變大方向

    近幾個(gè)月鋼廠產(chǎn)量比較穩(wěn)定，粗鋼產(chǎn)量增速在1%—2%，鋼材產(chǎn)量增速在2%—7%，生鐵產(chǎn)量基本持平，鋼鐵冶煉用電量增速在1%—5%。產(chǎn)量數(shù)據(jù)表明，鋼材供應(yīng)增速較之前已經(jīng)開(kāi)始放緩。

    分地區(qū)看，華北地區(qū)鋼材價(jià)格偏低，低于華東地區(qū)，華北地區(qū)鋼廠開(kāi)始產(chǎn)生虧損，而華東地區(qū)鋼廠能夠達(dá)到盈虧平衡，經(jīng)營(yíng)狀況稍好一些。如果市場(chǎng)有減產(chǎn)，那肯定是從華北地區(qū)先開(kāi)始。不過(guò)，華北地區(qū)減產(chǎn)有利于華東地區(qū)鋼廠擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，這是華北地區(qū)鋼廠不愿意看到的，因此華北地區(qū)鋼廠定會(huì)“死扛”，華東地區(qū)鋼廠也定會(huì)堅(jiān)持，如此一來(lái)，市場(chǎng)上的鋼材供應(yīng)仍會(huì)維持現(xiàn)狀。

    11月APEC會(huì)議在北京召開(kāi)，筆者曾預(yù)計(jì)APEC會(huì)議期間，中央和地方政府會(huì)采取極端手段應(yīng)對(duì)霧霾天氣，比如限令鋼廠減產(chǎn)、建筑工程停工等，尤其是華北地區(qū)，面臨這種干預(yù)的可能性更大。這種預(yù)期終成現(xiàn)實(shí)，華北地區(qū)鋼廠減產(chǎn)限產(chǎn)將持續(xù)1個(gè)月，而華北地區(qū)供應(yīng)至華東地區(qū)的鋼材減少，將導(dǎo)致華東等地區(qū)鋼材價(jià)格受到支撐。

    從鋼材庫(kù)存角度看，鋼材社會(huì)庫(kù)存、唐山鋼坯庫(kù)存持續(xù)下降、處于低位，貿(mào)易商手中的庫(kù)存也不至于令他們擔(dān)憂。鋼廠鋼材庫(kù)存每年春節(jié)后都會(huì)迎來(lái)規(guī)律性下降，今年也不例外，只是每年庫(kù)存還是一步一個(gè)臺(tái)階在逐步上升，好在產(chǎn)能擴(kuò)張開(kāi)始大幅放緩，今年以來(lái)鋼廠也有不少利潤(rùn)可以緩解這種壓力。

    從2014年3月開(kāi)始，鋼廠鋼材利潤(rùn)就持續(xù)增加，6—7月增加至2011年以來(lái)的最高水平，10月華東地區(qū)鋼廠利潤(rùn)仍維持在高位。

    總體來(lái)看，鋼材的供應(yīng)其實(shí)是可控的，上方面臨的拋壓不大，產(chǎn)量甚至有繼續(xù)減少的可能。不過(guò)，在下游需求疲弱的背景下，鋼材供應(yīng)端的稍微好轉(zhuǎn)并不能改變價(jià)格運(yùn)行的大方向。

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