近期,鐵合金價格延續振蕩走勢，市場供需雙弱，行情缺乏驅動。一方面，四季度以來高爐持續虧損，鐵水和五大材產量同比回落，下游補庫意愿低，鋼廠可用天數已降至近6年低點；另一方面，主產區合金生產企業受成本倒掛、能耗政策等影響陸續開始降負荷、檢修停爐生產，但現貨供應壓力依舊偏大，尤其是近1個月以來錳硅注冊倉單不斷攀升，已回升至去年初的高位水平。近兩周，北方多地發布寒潮、暴雪預警，多地道路運輸嚴重受阻，對合金的生產供應和運輸產生一定影響，短期或有供需錯配機會，但價格反彈仍受制于弱需求和高供應壓力，節前振蕩為主，建議產業企業以反彈保值思路對待。

供應端，今年1—11月，國內硅鐵產量共計505萬噸，同比減少7.6%；硅錳產量965萬噸，同比增加21%。硅鐵和錳硅產量同比分化，煤電和錳礦等原料波動差異是主要原因：硅鐵成本中電力占比50%以上，是第一大原料成本；錳硅成本中最大的是錳礦，占比40%。年初至今，錳礦價格累計下跌超10元/噸度，跌幅20%，遠超錳硅現貨跌幅，因此錳硅企業生產利潤可觀，企業開工積極性始終高位。反觀硅鐵，今年產區結算電價整體偏強，并未跟隨煤炭供應寬松而回落，尤其是寧夏、陜西等硅鐵產區電價較年初上漲1—4分，帶動硅鐵成本抬升80—320元/噸不等，硅鐵企業利潤斷崖式下降，國慶之后更是再度陷入虧損境地，企業為減少虧損只能錯峰或減停產，因此全年產量降幅明顯。

值得注意的是，今年內蒙古的硅鐵和錳硅產量比重較去年分別增長2%和10%，鐵合金產能集中趨勢逐漸明朗。從政策角度來看，自能耗雙控之后，以內蒙古、寧夏為首的鐵合金主產區不斷調整優化產業發展層級，行業裝備和能效水平、綠能替代、循環利用等方面均有質的飛躍，區域競爭優勢大幅提升，預計未來鐵合金產能集中度不斷提高，企業間能效及成本競爭將更加激烈。

需求端，今年合金消費同比降幅較大，尤其是春節過后，“金三銀四”傳統需求旺季，鋼材消費卻受地產拖累持續下行。今年前10個月，硅鐵和錳硅消費量同比分別減少7.2%和增加1.3%，粗鋼消費和出口同比拖累明顯。粗鋼方面，今年鐵水和粗鋼產量持續增長，但前三季度鋼鐵行業利潤率為0.27%，在工業41大類中排名倒數第三，鋼廠始終把降本增效、提高資金效率作為主要任務。從生產原料角度來看，鐵合金跟鐵礦石和雙焦相比，生產用量和比重較低，采購定價權和話語權始終在鋼廠一方，鐵合金生產企業議價能力弱，因此今年鋼廠端的合金采購消費呈現量價齊跌態勢，也是合金價格弱勢的直接原因。出口方面，今年前10個月硅鐵出口量34.6萬噸，硅錳出口4.4萬噸，同比分別下降42.2%和60%。出口斷崖式下降。展望2024年，國內鋼廠仍面臨虧損減產壓力，預計粗鋼供應仍有回落空間，產量圍繞10億噸上下波動。海外端，根據世界鋼協發布的預測報告估算，全球鋼鐵需求在2024年將繼續保持增長1.9%，預計2024年發達經濟體鋼鐵需求將緩慢復蘇，若按此樂觀預期推斷，2024年全球粗鋼產量及國內鐵合金出口有望止降企穩。

成本端，截至12月18日，根據測算，寧夏地區硅鐵成本為6770元/噸，利潤-140元/噸，硅錳成本為6410元/噸，利潤-290元/噸；內蒙古硅鐵成本為6040元/噸，利潤-510元/噸，硅錳成本為6050元/噸，利潤為100元/噸。通過對比看出，內蒙古地區由于大工業電費較低，鐵合金生產具有絕對性優勢，因此也貢獻了主要產能和產量增長，未來合金產能集中度也將繼續向內蒙古靠攏。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0016415）

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