一、供應端復產壓力加大

鋼廠生產方面，鐵水產量年初以來呈現回升態勢，截至2025年1月24日，247家鋼鐵企業鐵水日均產量225.45萬噸，環比增加0.97萬噸。鋼廠排產計劃顯示，元宵節后鋼廠復產節奏將加快。Mysteel調研預計，2月底日均鐵水產量將攀升至230萬噸。鋼廠增產動力增強的原因有三方面：一是鋼材生產利潤修復。數據顯示，今年春節前鋼材生產利潤要顯著好于去年同期。當前華東螺紋鋼的即期生產利潤已升至33元/噸，而去年同期螺紋噸鋼虧損達167元/噸，利潤回升進一步刺激高爐復產。二是鋼廠庫存處于低位，壓力可控。當前廠庫水平處于過去幾年同期的低位水平，壓力相對較小。三是2月份鋼材出口訂單飽滿，接單量大帶動產量難以下調。從品種產量來看，螺紋產量預計由降轉增。春節前螺紋產量維持下降趨勢，但下降主要因電爐停產放假，高爐產量下降速度已連續三周放緩。預計2月螺紋產量顯著回升，主因高爐復產意愿增強以及元宵節后電爐集中復產帶來產量增加。熱卷產量預計持續回升，主因是價格優勢下出口接單量高以及家電汽車等行業排產提前，部分鋼廠計劃春節后加快復產，將推動2月熱卷產量達到較高水平，加劇市場壓力。

二、建材需求回升或偏慢，板材需求相對穩定

基于國內經濟修復進程，以及外部風險因素的干擾，2025年政策端加大了對基建的投資力度。基建投資受益于化債落地及中央加杠桿，資金面有望改善，實務工作量有望加速落地。在地方兩會前后，各地將抓住政策窗口期，加快專項債項目的儲備和爭取工作。考慮到專項債項目從規劃到實際落地之間的時間差，以及地方財政面臨的約束短期難以緩解，對實際執行效果將有所約束，預計2月份基建需求表現及回升速度或較為緩慢，資金改善較為明顯的情況可能要等到3月以后才會逐步顯現。板材需求方面，國內制造業受益于“兩新”“兩重”政策支持，發展態勢良好，汽車家電行業受補貼政策驅動，生產消費旺盛，2月份企業加快復工復產的比例提升。出口受益于價格競爭力維持高位，據Mysteel調研顯示，目前鋼廠及貿易商2—3月鋼材出口訂單與1月持穩，出口需求得到有力支撐。

從建材需求回升的季節性規律來看，一般在春節過后的第二至第三周將會迎來建筑鋼材需求顯著回升的時間窗口期。基于今年需求改善預計有所延后，那么需求釋放的節奏可能會慢于往年。不過，按照季節性規律，春節后建材需求將呈現持續改善趨勢。國內預計加大政策刺激力度，將為市場提供一定支撐。因此，預計2月份需求恢復緩慢以及供應增加的矛盾帶給價格的壓力有限，鋼材價格回調幅度有限。

三、庫存壓力整體可控

春節期間鋼材庫存延續累庫進程，但整體絕對值不高，壓力可控。截至1月31日，螺紋鋼庫存環比增加169.92萬噸，至653.13萬噸，連續第五周累積，低于去年同期120萬噸以上。螺紋鋼累庫幅度可控，低庫存或成常態。熱卷方面，庫存環比增加52.11萬噸，至388.62萬噸，連續第五周累積，高于去年同期66萬噸以上。熱卷產量持續回升，帶來一定的庫存壓力。五大材方面，總庫存環比增加316.99萬噸，至1570.29萬噸，低于去年同期28萬噸。隨著節后供給快速回升與需求恢復緩慢帶來供需錯配，預計庫存繼續累積，螺紋鋼庫存拐點較往年有所延后，短期內對價格形成一定壓力，但壓力有限。

四、海外政策擾動階段性落地，國內政策加碼預期猶存

海外政策擾動階段性落地，風險偏好邊際改善。美國總統特朗普宣布對進口自中國的商品加征10%的關稅，還將對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，這一消息基本符合前期市場預期，基于前期市場已部分計價，因此當前對市場利空程度有限，短期沖擊不大。

國內1月份制造業PMI季節性回落，但投資和消費稍好于往年同期水平。春節假期出行與文旅消費均迎來回暖，消費市場在政策帶動下逐步改善，經濟基本面呈現企穩修復態勢。隨著重要會議臨近，經濟穩增長政策加碼的預期強化，財政政策進一步發力，內需有望在政策發力下重新增長。

五、總結與展望

宏觀方面，外部變量逐步明朗，海外政策的不確定性階段性出清，對市場短期內的影響有限。國內經濟處于修復進程之中，政策加碼預期猶存，將給予市場交易機會。

產業方面，2月份供需錯配或給市場帶來一定風險。利潤修復下鋼廠提產動力較強，供應端將面臨快速回升的局面，而需求端可能面臨恢復較為緩慢的局面，供需錯配壓力將顯現，給予價格一定壓力。不過，基于庫存整體風險可控，3月宏觀政策預期的提振，以及需求恢復逐漸邁入正軌的影響，預計價格壓力有限，盤面走勢或先抑后揚。風險點在于3月份鋼鐵需求回暖的實際情況。

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