一、供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)壓力加大

鋼廠生產(chǎn)方面，鐵水產(chǎn)量年初以來(lái)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，截至2025年1月24日，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產(chǎn)量225.45萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.97萬(wàn)噸。鋼廠排產(chǎn)計(jì)劃顯示，元宵節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏將加快。Mysteel調(diào)研預(yù)計(jì)，2月底日均鐵水產(chǎn)量將攀升至230萬(wàn)噸。鋼廠增產(chǎn)動(dòng)力增強(qiáng)的原因有三方面：一是鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)前鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)要顯著好于去年同期。當(dāng)前華東螺紋鋼的即期生產(chǎn)利潤(rùn)已升至33元/噸，而去年同期螺紋噸鋼虧損達(dá)167元/噸，利潤(rùn)回升進(jìn)一步刺激高爐復(fù)產(chǎn)。二是鋼廠庫(kù)存處于低位，壓力可控。當(dāng)前廠庫(kù)水平處于過(guò)去幾年同期的低位水平，壓力相對(duì)較小。三是2月份鋼材出口訂單飽滿，接單量大帶動(dòng)產(chǎn)量難以下調(diào)。從品種產(chǎn)量來(lái)看，螺紋產(chǎn)量預(yù)計(jì)由降轉(zhuǎn)增。春節(jié)前螺紋產(chǎn)量維持下降趨勢(shì)，但下降主要因電爐停產(chǎn)放假，高爐產(chǎn)量下降速度已連續(xù)三周放緩。預(yù)計(jì)2月螺紋產(chǎn)量顯著回升，主因高爐復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)以及元宵節(jié)后電爐集中復(fù)產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)量增加。熱卷產(chǎn)量預(yù)計(jì)持續(xù)回升，主因是價(jià)格優(yōu)勢(shì)下出口接單量高以及家電汽車等行業(yè)排產(chǎn)提前，部分鋼廠計(jì)劃春節(jié)后加快復(fù)產(chǎn)，將推動(dòng)2月熱卷產(chǎn)量達(dá)到較高水平，加劇市場(chǎng)壓力。

二、建材需求回升或偏慢，板材需求相對(duì)穩(wěn)定

基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，以及外部風(fēng)險(xiǎn)因素的干擾，2025年政策端加大了對(duì)基建的投資力度。基建投資受益于化債落地及中央加杠桿，資金面有望改善，實(shí)務(wù)工作量有望加速落地。在地方兩會(huì)前后，各地將抓住政策窗口期，加快專項(xiàng)債項(xiàng)目的儲(chǔ)備和爭(zhēng)取工作。考慮到專項(xiàng)債項(xiàng)目從規(guī)劃到實(shí)際落地之間的時(shí)間差，以及地方財(cái)政面臨的約束短期難以緩解，對(duì)實(shí)際執(zhí)行效果將有所約束，預(yù)計(jì)2月份基建需求表現(xiàn)及回升速度或較為緩慢，資金改善較為明顯的情況可能要等到3月以后才會(huì)逐步顯現(xiàn)。板材需求方面，國(guó)內(nèi)制造業(yè)受益于“兩新”“兩重”政策支持，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，汽車家電行業(yè)受補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)，生產(chǎn)消費(fèi)旺盛，2月份企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)的比例提升。出口受益于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力維持高位，據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，目前鋼廠及貿(mào)易商2—3月鋼材出口訂單與1月持穩(wěn)，出口需求得到有力支撐。

從建材需求回升的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，一般在春節(jié)過(guò)后的第二至第三周將會(huì)迎來(lái)建筑鋼材需求顯著回升的時(shí)間窗口期。基于今年需求改善預(yù)計(jì)有所延后，那么需求釋放的節(jié)奏可能會(huì)慢于往年。不過(guò)，按照季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)后建材需求將呈現(xiàn)持續(xù)改善趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)加大政策刺激力度，將為市場(chǎng)提供一定支撐。因此，預(yù)計(jì)2月份需求恢復(fù)緩慢以及供應(yīng)增加的矛盾帶給價(jià)格的壓力有限，鋼材價(jià)格回調(diào)幅度有限。

三、庫(kù)存壓力整體可控

春節(jié)期間鋼材庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)進(jìn)程，但整體絕對(duì)值不高，壓力可控。截至1月31日，螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比增加169.92萬(wàn)噸，至653.13萬(wàn)噸，連續(xù)第五周累積，低于去年同期120萬(wàn)噸以上。螺紋鋼累庫(kù)幅度可控，低庫(kù)存或成常態(tài)。熱卷方面，庫(kù)存環(huán)比增加52.11萬(wàn)噸，至388.62萬(wàn)噸，連續(xù)第五周累積，高于去年同期66萬(wàn)噸以上。熱卷產(chǎn)量持續(xù)回升，帶來(lái)一定的庫(kù)存壓力。五大材方面，總庫(kù)存環(huán)比增加316.99萬(wàn)噸，至1570.29萬(wàn)噸，低于去年同期28萬(wàn)噸。隨著節(jié)后供給快速回升與需求恢復(fù)緩慢帶來(lái)供需錯(cuò)配，預(yù)計(jì)庫(kù)存繼續(xù)累積，螺紋鋼庫(kù)存拐點(diǎn)較往年有所延后，短期內(nèi)對(duì)價(jià)格形成一定壓力，但壓力有限。

四、海外政策擾動(dòng)階段性落地，國(guó)內(nèi)政策加碼預(yù)期猶存

海外政策擾動(dòng)階段性落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善。美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅，還將對(duì)進(jìn)口自墨西哥、加拿大兩國(guó)的商品加征25%的關(guān)稅，這一消息基本符合前期市場(chǎng)預(yù)期，基于前期市場(chǎng)已部分計(jì)價(jià)，因此當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)利空程度有限，短期沖擊不大。

國(guó)內(nèi)1月份制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，但投資和消費(fèi)稍好于往年同期水平。春節(jié)假期出行與文旅消費(fèi)均迎來(lái)回暖，消費(fèi)市場(chǎng)在政策帶動(dòng)下逐步改善，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。隨著重要會(huì)議臨近，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的預(yù)期強(qiáng)化，財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力，內(nèi)需有望在政策發(fā)力下重新增長(zhǎng)。

五、總結(jié)與展望

宏觀方面，外部變量逐步明朗，海外政策的不確定性階段性出清，對(duì)市場(chǎng)短期內(nèi)的影響有限。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)進(jìn)程之中，政策加碼預(yù)期猶存，將給予市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)方面，2月份供需錯(cuò)配或給市場(chǎng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。利潤(rùn)修復(fù)下鋼廠提產(chǎn)動(dòng)力較強(qiáng)，供應(yīng)端將面臨快速回升的局面，而需求端可能面臨恢復(fù)較為緩慢的局面，供需錯(cuò)配壓力將顯現(xiàn)，給予價(jià)格一定壓力。不過(guò)，基于庫(kù)存整體風(fēng)險(xiǎn)可控，3月宏觀政策預(yù)期的提振，以及需求恢復(fù)逐漸邁入正軌的影響，預(yù)計(jì)價(jià)格壓力有限，盤面走勢(shì)或先抑后揚(yáng)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于3月份鋼鐵需求回暖的實(shí)際情況。

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