靈活運用大商所期權工具

作為重要的金融衍生工具，商品期權因兼具風險管理和投資價值而廣受各類市場主體的青睞。特別是在金融投資領域，這兩方面的價值得到了充分體現：商品期權不僅是眾多機構投資者的重要投資標的之一，其天然的風控屬性也為相關金融產品提供了風險管理和增厚收益的有效工具。

期貨日報記者在采訪中了解到，近幾年大商所期權市場進入發展“快車道”，在規模、流動性、定價效率、參與者結構等方面均取得了顯著進步。隨著機構投資者在大商所期權市場參與度的日益提升，未來期權工具在金融投資、資產配置中的應用空間將更為廣闊。

將期權廣泛納入“固收+”投資策略

相比期貨而言，商品期權非線性收益特征是其顯著優勢之一。期權買方在支付權利金后，享有在未來某一時間以特定價格買入或賣出標的資產的權利，而不承擔義務，最大虧損僅限于權利金。

恒力衍生品學院院長管大宇介紹，投資者利用期權的非線性收益結構，可以優化投資盈虧比。也就是說，在同等風險敞口下提高盈利能力，或者在同等盈利能力下降低風險敞口。比如，對于一波可能的趨勢性行情，如果用期貨交易來表達觀點，就會面臨倉位管理的兩難選擇：如果保持倉位或加倉，可以增加盈利，但也會相應增加風險敞口；如果減倉，可以減少風險敞口，但也會降低未來潛在盈利水平。

“此時，如果靈活采用期權的接力策略，根據價格走勢動態調整期權持倉，既可以鎖定每一波行情上漲的盈利，又能將總風險敞口控制在可接受范圍內，實現盈虧比優化。”他說。

從專業投資角度看，商品期權的價值體現在兩個方面：一是作為交易工具和投資標的，機構投資者通過合理交易期權合約表達多空觀點，進行趨勢性交易。二是作為金融產品風險對沖和收益增厚的工具，基金等機構投資者可以將買入期權融入策略組合中，為策略組合提供保護，有效對沖大幅回撤的風險，提高收益穩定性；也可以構建備兌期權等策略，在構建期貨持倉的同時賣出相應的期權頭寸，在風險對沖的基礎上進一步增厚投資收益。

“期權的風險管理策略側重于優化風險敞口結構，主要目的是對沖現貨或期貨持倉的風險、增加策略組合的整體收益。”海通期貨相關專家補充道。

在上海某基金公司相關交易人員看來，期貨只提供線性風險對沖，而期權適用的風險管理場景更加靈活、豐富，在資產組合中可以對非對稱風險、尾部風險等進行更加精細化的風險管理。比如，投資者可以合理買入相關期權合約，通過付出少量的權利金成本，對較大的資產組合做尾部風險對沖，避免“黑天鵝”等突發事件導致價格向不利方向變動，提高組合收益的穩定性，進而增強基金投資者的信心，減少資金回撤。

“期權自帶風控屬性，被廣泛運用在‘固收+’產品和策略中。我們通過合理調整期權在資產配置中的比例，可以有效控制整體組合的風險敞口。”北京坤弘私募基金管理有限公司經理兼投資總監彭巍表示，公司利用期權非線性收益的特點，在一些敏感事件以及變盤節點附近布局買入期權，以更好地對沖事件影響下的價格波動風險。

對基金公司等機構來說，合理、主動利用期權進行避險或增收，有利于控制最大回撤，降低基金持倉風險，進而增強基金投資者的信心。

永安期貨期權總部主管邱寧舉例說，某投資者持有標的多頭，為對沖下跌風險，常規操作為做空期貨，雖然能對沖價格下跌風險，但也失去了價格上漲的收益空間。此時，投資者可以買入看跌期權。在標的價格下跌時，期權端可以提供保護；在標的價格上漲時，投資者只損失了固定的權利金，保留了標的價格上漲的收益。此外，投資者還可以構建“標的多頭期貨+賣出看漲期權”的組合策略，通過賣出期權收取權利金，增強收益。即使當價格上漲并高于行權價格時，賣出看漲期權被行權履約形成空頭期貨持倉，也能與標的的多頭期貨持倉形成對沖，起到“及時止盈”的作用。

引導更多機構投資者參與期權

相關受訪對象表示，經過近幾年持續健康發展，如今我國商品期權市場在規模、流動性、定價效率、參與者結構等方面取得了顯著進步，市場運行質量和功能發揮水平不斷提升，為實體經濟提供了更高效的風險管理工具。

一是市場規模和流動性穩步提升。以大商所為例，目前大商所已上市期貨品種中，有17個品種配套期權，期權覆蓋率達77%。2023年和2024年，大商所期權日均持倉量分別達到220萬手和257萬手，同比分別增長32%和17%，包括實體企業在內的各類市場主體參與積極性持續提升，市場深度和穩定性進一步增強。

二是期權定價效率明顯提高。近兩年，大商所多個期權品種的隱含波動率波動幅度逐漸降低，與歷史波動率的差值也在縮小，相關性顯著增強。“場內期權市場穩健發展為場外期權和含權貿易提供了更合理的定價參考，進一步提升了全市場的定價效率。”邱寧說。

三是國際影響力持續增強。目前，大商所棕櫚油、豆一、豆二、豆粕、豆油期權品種作為特定品種引入境外交易者，聚丙烯等10個期權品種允許合格境外投資者參與交易。2024年，參與大商所期權市場的境外交易者日均持倉量同比增長105%。

值得注意的是，雖然一些機構投資者已經將商品期權深度融合到自身的交易體系并且取得了不錯的效果，但整體上，國內機構投資者對商品期權的應用廣度和深度都有很大的提升空間。

上海某私募基金公司相關交易人員表示，境外商品期權市場發展歷史悠久，機構參與度相對較高。一些境外機構常年參與期權投資，積累了豐富的交易經驗，期權應用策略更為豐富，對期權交易的風險控制也更加游刃有余。與之相比，國內很多機構在商品期權市場的參與還不充分，在制定長期發展規劃、獲取客戶長期信任、資產組合配置以及利用期權優化資產組合風險結構等方面均任重道遠。

“越是成熟的市場，商品期權的交易量和持倉量越大；越是專業的投資機構，運用商品期權的比重越高。這是市場發展過程中的自發需求。”管大宇對期貨日報記者表示。

在他看來，未來商品期權等衍生工具的應用能力將成為機構競爭力的重要組成部分。要想更好地參與期權交易，投資者需要進行專業系統學習，建立對期權的系統性認知，在控制風險的前提下積極實踐。

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